市场估值到达底部 投资者情绪转向温和

　　前机构策略

　　山西证券：市场观望情绪较浓 等待市场情绪宣泄完毕后再做打算

　　包括A股市场在内的亚太市场普跌，全球避险情绪升温，黄金股表现优异从另外一个维度也反应了全球市场对于未来不确定性的担忧。目前离特朗普政府宣布对中国2000亿进口商品征收关税的决定越来越近，最迟可能会于周末公布。我们预计，按照特朗普的强硬作风来看，加征的可能性较大，只是关税税率高低的问题；同时，贸易战阴云叠加美联储加息预期使得新兴市场本币贬值风潮迅速蔓延，A股市场外部环境持续恶化。短线维度下（本周五与下周），市场难有起色，观望情绪较浓，需等待消息层面上的利空放出，市场情绪宣泄完毕后再做打算。建议有仓位的投资者可以适当调整仓位，买入黄金股避险，但仓位一定要轻。即使加征关税的预期最后没有兑现从而引领大盘反弹，我们也认为在当下时点，博弈大概率、防控风险比获取收益更加重要。中期维度下，考虑到政策全力维稳产生的托底效应，经济失速下行的风险已较大程度上缓释，未来要等待的就是政策效应的逐步显现，经济预期和市场风险偏好的逐步修复，投资者不必太过悲观。

　　昨日，财政部、税务总局再出新政策，旨在解决中小微企业融资难的问题，支持中小微企业的发展。这也是继央行窗口指导商行购买低等级信用债之后，高层做出的另一项支持实体经济发展的创新举措。目前，货币传导机制很难将资金准确输送到实体经济中，货币供给阀门放开可能会造成进一步的金融资产泡沫；同时社保缴费提高的问题对于小型企业来说成本端是个不小的负担，中小微企业发展遇到了一定的瓶颈。高层适当推出金融政策扶持中小微企业，是为其营造一个良好的经营环境，首先打通融资渠道，提供经营活动现金流支持，改善收入端；其次，成本端不遗余力解决融资贵的问题。

　　行业配置方面，我们坚守下半年经济工作的主线，兴基建、补短板。因此我们继续看好受益于基建（补短板）的相关板块。建议重点关注新疆、西藏等西部基础设施条件较差的地域，以及乡村振兴战略下的农村基础设施改造（通信设施、水利、道路交通等）；并重点关注铁路及城轨建设、通信基础设施建设、建材（重点关注水泥）及钢铁等相关受益行业。

　　中银国际：市场估值到达底部 估值才是市场中长期走势的核心

　　近期我们A股市场发生了一些变化，主要体现在以下几点：

　　第一，市场情绪变化转向温和。今年一月份投资者情绪高涨，二三月份市场开始下跌，投资者情绪较为谨慎，但是投资者对于市场还是抱有幻想。四五月份股市继续下跌，投资者情绪转为悲观。到了六月份，大家对于贸易战、债务到期这些长期问题具有较多担忧，投资者情绪转为恐慌。七月底以来，市场估值到达底部、政策曲线在顶部，投资者的情绪转向温和。

　　第二，市场情绪具有分歧。一部分进入市场比较早的资深基金经理经历了几轮牛熊，认为当前市场无论是从估值来看还是结构来看，都是底部建仓的时机了，可以在中期逐步布局，但仍不敢大举买入。而部分更年轻的基金经理在投资过程中尚未经历一轮完整的牛熊，因此对市场的观点也更为保守，看得更谨慎。这种分歧导致最近市场虽然有所反弹，但空间不大。市场情绪分歧的深层原因，是对于长期问题的担忧，长期问题短期化。目前市场上，无论乐观投资者还是悲观投资者都在关注更长期的问题：包括中美贸易战、债务到期等。但是这些长期问题并不是影响短期市场的核心因素，对当前市场并没有那么大的影响，估值才是市场中长期走势的核心。

　　第三，机构仓位处于较低水平。年初以来机构仓位持续下降，目前机构仓位处于历史较低的水平。尽管市场短时间内有风险，但由于机构仓位较低，不具备大幅下降的空间。与国内投资者不同的是，海外的投资者更加注重基本面的分析，已经逐渐进入A股市场抄底。8月以来，政策顶部曲线已经完全确认，边际放松的程度或超预期。与此同时，对外围贸易战等风险的担忧已在短期的价格中充分反映。当宏观数据产生好转，投资者对于经济失速、债务危机等风险的担忧将不再那么严重，风险重估将回归中枢，资产价格也将趋向合理。