巨头隐忧：绿地控股信用疑云

作者 | 缪凌云

来源 | 野马财经

近日，绿地控股半年报公布，同比25.32%的营收、47.46%的扣非净利润增速，看起来似乎表现不俗。

然而，魔鬼隐藏在细节中。详细拆解其财务数据发现，与“招保万金”等A股同序列公司相比，绿地控股的融资结构似乎还有着很大的改善空间。

野马财经同时注意到，截至目前，包括上海青浦置业、大连绿地置业、银川学府置业在内的多家绿地控股控股子公司，皆被纳入了失信被执行人名单。8月21日，绿地控股旗下北京京纬置业还因滥用诉讼权利（管辖权异议），被北京市密云区人民法院罚款50万元。

曾经登上过房地产销售额第一宝座的绿地控股，近况到底如何？

净负债率依旧偏高

对房地产企业来说，“降杠杆”自然是近两年最重要的事情之一，绿地控股也不例外。

截至2018年上半年底，绿地控股有息负债2629亿元，较年初下降了131亿元，环比降幅4.74%；净负债率为186.84%，相比2017年末的214.76%下降了近30个百分点。

两大核心数据双双下降，说明绿地控股在“去杠杆、降负债”层面的确取得了进展。只不过，如果对比规模或者名气相近的企业，状况依旧不容乐观。

从上图可以看出，同处于A股的几家主要房地产公司（招保万金），净负债率仅为绿地控股的一半左右，万科A（000002.SZ）更是只有32.70%。

至于港股，“态度坚决”的中国恒大（3333.HK）为127.3%，一年降低了一半；“新晋老大”碧桂园（2007.HK）为59%，处于行业较低水平；扩张势头迅猛的融创中国（1918.HK）相对偏高，达192.6%。

与此同时，野马财经注意到，净负债率较高的绿地控股，扩张速度却并不算太快。

克尔瑞数据显示，2014年、2015年、2016年、2017年、2018年上半年，绿地控股的房地产销售额行业排名分别为第一、第三、第四、第六、第六，呈逐步下降趋势。这在一个集中度处于不断提高阶段的行业当中，很难说是件好事。

对于上述现象，8月31日至今，野马财经曾多次与绿地控股媒体中心相关人士取得了联系，对方最终仅提供了一份书面材料。

该材料显示，2018年上半年，绿地控股紧紧围绕“提质量、稳增长、强支撑、出亮点”的全年战略主线，抓住中国经济基本面平稳向好、深度城镇化红利持续释放等机遇，一方面有效降负债、去杠杆，另一方面主要经济指标实现快速增长，同时通过拥抱科技创新掀起了新一轮转型。

材料中同时强调，公司的财务状况持续提升。如货币资金创下768亿元新高，偿债能力及现金流安全再上一个台阶；预收账款同创新高达2954亿元，奠定了全年业绩基础。

此外，野马财经近日也通过电话及邮件联系了绿地控股董秘办，不过截至发稿，并未得到回复。

受限资产占比较大

在行业中，绿地控股净负债率处在较高位置。并且，公司还有着高达2337.65亿元的受限资产，占其总资产规模的25.86%。

相比之下，前述其它房地产企业受限资产规模及占比都要少很多。

例如招商蛇口4078.53亿元总资产，195.98亿元受限，占比4.80%；金地集团2465.68亿元总资产，6.85亿元受限，占比0.27%；保利地产8138.60亿元总资产，617.66亿元受限，占比7.58%。

万科A虽没有直接披露受限资产规模，但明确提及无用于借款抵押或对外担保的受限固定资产、无形资产、投资性房地产，仅货币资金中有96.36亿元处于受限状态。而其总资产规模超1.3万亿元。

野马财经进一步分析公司财报发现，绿地控股之所以如此多资产处于受限状态，主要为抵押、质押借款所致。

上图截自绿地控股2018半年报

有息负债中，借款是最核心的组成部分。而借款又可进一步细分为抵押、委托、保证、信用贷款等类型。

截至2018年6月30日，绿地控股短、长期借款合计1596.09亿元，其中信用贷款合计132.13亿元，占比8.27%。抵押、质押借款合计1204.22亿元，占比85.67%，为主要借款来源。

更有意思的是，信用借款中还有103亿元来自于上海格林兰。上海格林兰为绿地控股第一大股东。

相比之下，前述其它房地产企业借款则以信用借款或者保证借款为主。

招商蛇口、金地集团信用借款占比分别为59.05%、95.50%，万科A近乎全部为信用借款。保利地产、华夏幸福（600340.SH）则以保证借款居多。

对于这一现象，高级会计师刘文斌对野马财经表示，“相比保证、信用（贷），大量使用抵押贷，说明绿地在相关机构中的信用状况可能不如招保万金”。

2018年2月，国际评级机构惠誉将绿地控股长期外币和本币发行人违约评级从“BB”级下调至“BB-”。该评级含义为“投机性，违约风险较大，尤其是在商业和经济环境发生持续恶化时，但其业务和财务弹性仍可支撑债务的偿付”。

当然，2018年6月，惠誉将绿地控股评级展望由“负面”回调至“稳定”级别，评级确认保持“BB-”不变。

易居研究院智库中心研究总监严跃进则向野马财经分析，“信用贷占比较多，说明企业和银行合作机制较好，且信用贷办理流程相对较少，放款速度较快。但对有着很多房产和土地项目的房地产企业来说，抵押贷也是比较常规的内容，此类借款金额会比较大，利息成本相对也是可以把控的”。

从利息成本来看，绿地控股2018年上半年综合融资成本为5.33%，行业内处于较低水平，也低于中国恒大的7.92%、融创中国的6.74%、碧桂园的5.81%。但保利地产等几家A股公司均低于5%。

除此之外，股权融资方面。2015年12月，绿地控股一度抛出高达301.5亿元的定增计划。然而，之后尽管融资总额一降再降，至110亿元，但是最终却没有了下文，遭遇了市场的“用脚投票”。

绿地控股媒体中心相关人士提供的前述材料同时显示，机构资金方面，绿地控股成功发行15亿美元和15亿人民币债。加强银企合作，顺利推动农行、民生、光大等银行授信扩盘。

并且，绿地新一轮转型已在路上，除了各项产业在发展能级、盈利能力、行业地位等层面的再升级外，最大特点就是绿地将全面拥抱科技创新实现升级。

大量诉讼纠纷难解

净负债率高企，抵押、质押借款为主。在此背景下，绿地控股近年来接连牵涉诸如云峰债、本溪债事件，都在资本市场惊起过不小的波澜。

如今，这些事情虽然已经过去，野马财经却注意到，绿地控股依旧有着很多纠纷未能解决。

2018年半年报显示，目前绿地控股涉及金额5000万元以上的未决诉讼共计15件。其中14件绿地控股（或旗下公司）为被告方，合计金额逾20亿元。

当然，这些还只是金额较大予以披露的案件，5000万元以下的诉讼数量更多。

9月1日，北京市密云区人民法院就曾披露，2017年6月以来法院已经受理了绿地集团旗下北京京纬置业有限公司70余件诉讼案件。然而，后者在明知密云法院对相关案件具有管辖权的情况下，仍执意提起管辖权异议，该行为违反诚信原则，浪费了司法资源。因此对其罚款50万元。

上图为密云法院决定书

更有甚者，工商资料显示，由于拒不执行法院判决等诸多因素，包括上海青浦置业、大连绿地置业、银川学府置业在内的多家绿地控股控股子公司，皆被纳入了失信被执行人名单。

野马财经发现，上述15件未决诉讼的起诉主体包括地方国土局、个人（包工头）、建筑公司以及其它房地产企业。曾与绿地有过合作的行业人士亦向野马财经表示，“相比其它大型房企，绿地一些项目付款周期较长。”

2014年，绿地控股一度坐上过销售额行业第一的宝座，此后排名却不断下滑。毫无疑问，我国目前的房地产市场正发生着微妙而又深刻的变化。与同行相比，绿地控股的优劣势何在，未来又会走向何方？欢迎在文末留下你的观点。