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【山金期货二队】 大连豆粕中期策略
2018-09-07 20:31:23 来源：和讯网
关键词：中美贸易战 猪瘟 猪周期
今年1月下旬开始，国内粕类价格走出了强劲反弹，导火索是全球豆粕第一出口大国阿根廷大豆预期减产，之后中美贸易战不断升级对国内粕类价格起到了推波助澜的作用，因为市场预期，若提高美豆进口关税将提高国内粕的成本。但4月中旬后，美豆在丰产预期的压制下，向下破位直至7月下旬才略有企稳，而国内在4月中旬见顶后，先于CBOT在6月中旬见底反弹，主因还是和中美贸易战有关，在美方大幅提高我输美货物关税之时，我方也提高了包括美国大豆在内的商品的进口关税作为反制，国内外豆系走势出现了局部相悖的走势，即美豆受到中美贸易战利空影响而重挫，而国内豆系商品受进口关税提高影响而上涨。而到了8月下旬，美豆和国内豆系商品又重回相同下跌走势，美豆下跌因丰产预期，而国内豆下跌除了美豆因素，还叠加了复杂的贸易战影响（市场在中美贸易战是否缓和中摇摆，若缓和，利好美豆，利空国内豆系，若不缓和，继续利空美豆，利多国内豆系），而从8月开始的国内猪瘟疫情也对国内豆系特别是饲料类粕系价格产生了较大利空，因为国内粕主要是做猪饲料，猪饲料消费下降将利空粕系价格。
进入9月，大连豆粕将如何演绎？我们基于以下的分析，判断大连豆粕将逐步进入筑底期，从操作策略上，我们将从前期单边沽空的策略转为轻仓逢低买入、反弹沽空的震荡操作策略，等待趋势明朗后，再进行趋势操作，并适当加大头寸。
一、美豆产量利空逐步消化。8月10日，美农业部报告调高单产和期末库存利空市场，但美豆价格并未跌破7月贸易战时的低829.8美分，说明市场对本次美国农业部报告的解读有所保留，因为虽然美豆单产提高了，但今年美国大豆种植面积是下降的，同期市场也在关注美国大豆生长优良率率的变化。值得提示的是，9月中旬的美农业部报告的重要性不言而喻，所以近期美豆和国内豆系价格出现震荡也属于正常，市场耐心等待数据指引。
二、国内大豆库存。
由于前期市场担心中美贸易战爆发，国内贸易商在加关税落地之前加大了美豆进口，8月底国内进口大豆库存偏高，截至8月31日为698.6万吨，去年同期为678.3万吨，同比增加了10.3万吨，但9月3日和9月4日进口大豆库存连续下降，目前是685.4万吨，但仍比去年同期的657.9万吨略高。但根据“天下粮仓”的数据，但随着关税提高正式落地，未来大豆进口面临减少，这将减轻国内进口大豆库存压力。预计今年11月后，国内大豆到港量将明显下降，每年国内11月-第二年一季度是传统的美豆进口旺季，今年缺口如何弥补？即使有南美巴西或者其他国家的大豆弥补，但缺口仍将存在，这大概率导致国内大豆进口库存的减少，将对远期豆粕价格产生提振作用。这里有个前提是，中美贸易战继续下去，增加关税仍将执行，但如果中美贸易战有缓和迹象，市场也会对放松美豆进口关税有所预期，这将对国内豆系价格包括豆粕价格产生压制。所以目前市场的波动将逐步趋于谨慎，除非确定性加强。在价格波动方面，市场可能处于拉锯，等待信息明朗。
三、国内猪周期。国内猪粮比和生猪价格呈现4年轮回的周期，即价格谷底和谷底之间以及价格谷峰与谷峰直接按呈4年的更迭，从2018年开始，猪肉价格逐步进入回升期。但猪肉价格回升是否能带来生猪补栏的增加，这里仍有不确定性，数据显示，国内月度生猪存栏量和可繁殖母猪存栏量仍在下滑中并创有数据以来的新低。从2016年以来的国内对于中小猪场的淘汰仍在延续，今年生猪存栏量的拐点是否出现，仍是未知数。生猪价格回升只是契机，但并一定带来生猪存栏量的回升，并带动饲料消费增长。而8月中旬国内爆发的猪瘟疫情，对生猪存栏量不利，但随着天气转凉，猪瘟疫情被有效控制的概率也比较大，不至于对国内生猪养殖业产生更大的影响，当然后续的发展，交易者也需要密切跟踪猪瘟疫情的最新进展。
四、低蛋白日粮饲料。
考虑到国内可能出现的大豆短缺，国内也推出针对生猪、肉鸡和蛋鸡养殖中推广了低蛋白日粮饲料替代豆粕缺口的方案，通过添加氨基酸，降低豆粕等蛋白原料添加比例，不影响生产性能。最新研究显示，猪在不同生长阶段喂低蛋白日粮（蛋白比例降低3%）并补充四种限制性氨基酸后，猪肉产量和质量没有影响。低蛋白日粮技术推广，理论上可以降低豆粕的需求，降低对进口大豆的以来，但实际执行情况仍需要进一步跟踪，比如低蛋白原料包括玉米和其他杂粕，但由于近期玉米价格上涨较大，豆粕价格相比于玉米价格并不高，农户用玉米替代的可行性降低，而其他杂粕进口增加缓慢。
综合以上分析，我们判断由于多空因素交织，近期豆粕价格或将进入震荡期，打破僵局的关键因子或是9月中旬的美农业部报告或者中美贸易战最新讯息。在此期间，交易者可轻仓震荡操作策略为主。
操作：11月豆粕、1月豆粕、5月豆粕
方向：买入参考3250-3300、3050-3150、2750-2800
卖出参考3350-3400、3200-3250、2850-2900
五、风险
1）猪瘟疫情超预期
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
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08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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